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1、杀虫剂、除草剂业务收入大幅增长带动利润大增，财务费用率大幅增加
1）公司上半年收入20亿元，同比增25%，其中杀虫剂10.4亿元占收入58%，除草剂7.1亿元占收入34%。上半年农药市场供需回暖叠加原材料价格上涨，杀虫剂价格同比增6.2%，除草剂价格同比增长56.9%（主要源于麦草畏销量占比增加）；菊酯、草甘膦、麦草畏均满产满销。2）综合毛利率为25.6%，同比降0.6个百分点，主要因为环保趋严、原材料成本上涨，部分品种的原料成本涨幅过高。3）三项费用率提升1.3个百分点至11%，销售、管理费用率下滑0.1、1.1个百分点至1%、9%，财务费用率提升2.6个百分点至1%，主要源于汇兑损失增加。
2、如东三期项目投资规模大、盈利性好，投产后有利于巩固公司龙头地位，看好长期成长空间
1）2017年4月优嘉公司计划投资1.1万吨杀虫剂、1000吨除草剂、3000吨杀菌剂、2500吨氯代苯乙酮等重大项目，总投资预计20亿元，建设期3年，达产后预计年营业收入为15亿元，投资收益率高达18.4%，即年净利可达2亿元以上。
2）分品种看，新增杀虫剂产能绝大多数仍为菊酯类产品，行业龙头地位将进一步巩固。此外，三期项目将新增诸多之前没有的品种，加强产品多元化发展及与之前产品的协同，分散销售风险，增强抵御行业景气度下行的能力，譬如噁虫酮、氟啶脲、苯磺隆、噻苯隆、高效盖草能、丙环唑、苯醚甲环唑等产品。
3、孟山都持续上调17年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期，麦草畏17年下半年放量可期
1）孟山都已经连续2次上调2017年抗麦草畏转基因大豆种植面积预期，从最初的1500万英亩上调至2000万英亩（约809万公顷）麦草畏，2019年预计超过5500万英亩（2226万公顷），预计年底将会上调2019年种植面积预期。按照每亩制剂用量800-1710毫升/公顷、制剂每升350克、原药与制剂3:1测算，该计划2017财年带动麦草畏原药新增需求约0.7~1.5万吨，2019年前新增需求4万吨。而2015年麦草畏消费量仅1.3万吨，未来增量可期。
2）公司目前麦草畏产能25000吨，其中二期20000吨已在17年6月正式投产。目前全球范围内麦草畏现有产能共4.5万吨，扬农已经成为全球麦草畏龙头，全球产能占比超过50%。3）公司产品主要供货海外优质客户，下半年麦草畏转基因需求快速增长可期。公司生产麦草畏采用二氯苯工艺路线，技术壁垒高，产品纯度高达98%，三废处理成本较低，下游客户对其认可度高。
4、受环保督察影响草甘膦价格有望继续提升，大幅增厚公司利润；菊酯业务稳定，龙头地位稳固
1）公司菊酯产能共9000吨，其中卫生菊酯在国内市占率达到70%。公司现有关键中间体菊酯贲亭酸甲酯产能3900吨，已能充分满足菊酯的生产需求。稳定的中间体供应有利充分发挥成本优势麦草畏，确保公司能够享受涨价带来的利润。2）受近期环保督察影响，草甘膦的原料甘氨酸（50%产能集中于河北省）产能大幅受限导致甘氨酸价格上涨40%至12700元/吨，原料成本上涨推动草甘膦价格上涨20%至25000元/吨。公司草甘膦产能3万吨，采用IDA法，主要原材料是二乙醇胺，价格平稳，所以草甘膦涨价有望大幅增厚公司净利。
5、投资建议
维持“强烈推荐-A”评级。预计2017~2019年归属净利润6.2/7.8/8.7亿元，EPS为2/2.51/2.80元，同比增速为41%/25%/12%，最新收盘价对应2017年PE为21倍，考虑到公司行业龙头地位和麦草畏将来成长性，当前估值有较强安全边际。
风险提示：麦草畏转基因推广进度低于预期；在建项目投产进度低预期。
证券市场红周刊
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