观点摘要：
目前来看，短期内联储的加息不会受到金融市场或者宏观经济数据的疲软而改变，就 12 月份而言美元会受到金融市场避险以及加息预期维持在高位，金银难有表现。
一、 行情回顾与展望
在经历了二季度末三季度初持续下跌后，金银修复性反弹，美股开始加剧震荡中大期货，不确定性开始使得市场对美联储的加息预期有所怀疑。但随着美股风险加大，美元较黄金的避险更为明显。美盘金银仍然低迷，而内盘黄金受益于人民币贬值几乎收复年中跌幅。
截至 11 月 20 日，美期金报收 1222 美元/盎司，期银 14.295 美元/盎司。沪金 1906 合约报收 279.3 元/克，沪银 1906 合约报收 3541 元/千克。
对于 12 月贵金属价格的走势，随着原油持续暴跌在超预期通胀未来临前，季末的联储决议的加息概率仍然是大概率事件，没有风险事件刺激美元转向前，整体走势仍处于震荡态势。
二、 贵金属市场相关因子分析
综合来看，通胀回归难度越来越大，年内美联储缩表加息格局下，美国实际利率继续强势，而双赤字在美国经济上行的潜在影响被忽略，一旦经济周期上行暂缓，联动新兴市场，联储货币政策的可持续性就会受到挑战。
（一） 联储政策短期延续
11 月 09 日凌晨，美联储公布 9 月利率决议，宣布基维持准利率在 2.00%至2.25%之间不变，委员们一致同意此次维持利率不变的决定。同时政策声明还决定，维持超额准备金利率在 2.20%不变，维持贴现利率在 2.75%不变，预计进一步渐进加息。
自 9 月份联邦公开市场委员会(FOMC)上一次开会以来收到的信息显示，劳动力市场继续走强，经济活动一直在强劲增长；近几个月来，就业增长强劲，失业率也有所下降；家庭开支继续强劲增长，而企业固定投资的增长则放缓。
美联储政策声明显示，过去 12 个月，除食品和能源以外的其他物品的总体通货膨胀率和通货膨胀率都保持在 2%附近，长期通货膨胀指标总的来说变化不大。
美联储重申近期经济风险“大致均衡”，联邦基金利率将逐步上升，这符合经济活动持续扩张、劳动力市场状况强劲、以及中期通胀率接近委员会 2%的对称目标的预期。
在确定联邦基金利率目标范围的未来调整的时间和规模的问题上，政策声明显示将评估与其最大就业目标和对称的 2%通货膨胀目标有关的已实现和预期的经济状况。该评估将考虑到宽泛的数据信息，包括劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期指标，以及金融和国际发展的数据。
目前来看，短期内联储的加息不会受到金融市场或者宏观经济数据的疲软而改变，就 12 月份而言美元会受到金融市场避险以及加息预期维持在高位，金银难有表现。
10 月就业数据稳定。美国 10 月就业增速强劲反弹，增加 25 万人，高于预期；时薪同比增幅创 9 年半以来最大，这显示劳动力市场进一步紧缩可能会鼓励美联储在 12 月再次加息。此外 10 月失业率为 3.7%，与前值持平，持稳于 49年以来低点。从行业看，休闲和酒店业的就业在 9 月飓风 Florence 后反弹，建筑业、服务业等就业人数也大幅增加。10 月时薪环比增长 0.2%，符合预期，略不及前值 0.3%；时薪同比增长 3.1%，创下 2009 年 4 月以来最大增幅。强劲的薪资支持了通胀将在暂时徘徊在美联储 2%目标附近的观点。
通胀方面, 由于汽油和租金上涨，美国 10 月 CPI 环比创 9 个月以来最大增幅，这表明通胀稳步上升可能会使美联储在下个月再次加息。美国 10 月 CPI 上涨 0.3%，符合预期；同比上涨 2.5%，符合预期。剔除波动较大的食品和能源部分，核心 CPI 环比上涨 0.2%，同比上涨 2.1%。通胀压力正在加剧，部分原因是因为失业率处于近 49 年以来最低以及强劲的国内需求。市场预计美联储将在 12月进行今年第四次加息。
总体来说，短期实际利率和加息预期继续对黄金尤其是白银有压制中大期货，名义利率继续受到避险打压。
（二） 美元维持高位震荡
美元在欧元区经济回落尤其意大利风险叠加贸易战导致的金融市场波动刺激避险需求高位震荡。
美国通胀与就业继续稳步复苏，但景气度开始走弱。
同时，产出缺口截至上半年美国开始领先欧元区，显示出对于后期通胀压力美国相对较大。短期经济热度仍然领先全球。
Libor-ois 指标在去年四季度开始飙升后最终触发新兴市场对美元的需求，推升美元打压新兴市场货币，利差三季度至今大幅回落，目前来看再度攀升，流动性在年末收紧有利于美元。
虽然美元进一步升势有望缓解，但新兴市场仍然底部徘徊，对于商品货币高度相关的白银来说压力依旧。
三、 行情展望
从持仓数据来看，黄金非商业空头大幅减仓为主，而多头小幅减仓，整体净多头处于历史低位区间，白银亦是如此。
从商品期限结构看，远期高度升水仍然不利于多头移仓，商品属性弱势明显。
综上所述，在还有一个月的情况下，联储的货币政策不会受到短期的金融市场波动而迟缓，但预期基本反映在价格端，人民币趋势性贬值告一段落，但其他新兴市场更为脆弱仍然不利于商品货币，长短端美债利率走窄暗含经济衰退仍需时间。但经济周期末端带来的货币政策逆转最终会来到。
从技术上来看，继续构筑底部区间，区间高点力巨大。黄金则显示宽幅平台震荡维持震荡的格局。黄金维持 1150-1300 美元/盎司。白银 14-18 美元/盎司。沪金 1906 在 270 元/克之上震荡，沪银 1906 将冲击 15 年联储初次加息的关键底部。在联储 18 年加息格局不变的情况下，金银难言反转。
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