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胶膜：POE 供应趋紧，再续高增长新篇
目前组件封装胶膜以 EVA、POE 和 EPE（共挤型 POE）为主，三者各有优劣。
作为最主流的光伏组件封装材料，传统 EVA 胶膜具有较好的光学性能、粘结性、流动性和性价 比优势，适配绝大多数 P 型组件，目前仍占市场主要份额，但在 P 型双玻和 N 型组件中 面临 PID 衰减问题；
POE 胶膜具有更强的阻水和抗老化性能，可大幅改善组件 PID 衰减 等问题，但成本较高且原材料供应受限；
EPE由EVA+POE+EVA 三层复合并采用共挤出 工艺制造而成，性能介于EVA 与 POE 胶膜之间，兼具两者部分优势并提升性价比。
不同类型电池组件对胶膜封装方式要求不同，N 型往往需采用更高标准的 POE 胶膜封装。
分技术路线看：TOPCon：正面 PID 效应较强，需要抗 PID 性能更好的 POE 胶膜，同时基于对产品更高可靠性要求考虑，往往采用双面 POE 封装；
随着工艺进一步优化，未来有可能采用 POE+EPE、POE+EPE、双面 EPE、或 EPE+EVA 封装。
HJT：ITO 靶材对水汽敏感，需提升水汽阻隔性能，同时为降低钝化层受紫外线辐照 老化，需提高胶膜抗老化性能，往往采用双面 POE 封装；
随着工艺逐步优化，未来有可能采取 POE+EPE 或双面 EPE 的封装方案。
xBC：为增强对背面栅线的保护，往往使用 POE 封装，常采用正面 EVA+背面 POE 的方案；未来可能采用 EVA+EPE 封装。
双玻 PERC：背玻析出 Na 离子削弱钝化特性，造成 PID 效应，同时为提升水汽阻隔性，背面往往采用 POE 或 EPE 封装，正面可保留 EVA 封装方式。
受益于光伏装机增长、N 型组件升级和双玻渗透，POE、EPE 胶膜需求将快速增长， POE 粒子需求望加速放量。
我们按照 4 种不同的情形假设，对 EVA、POE（类）胶膜以 及对应的粒子需求进行了预测。
随着 N 型电池渗透率快速增长和地面电站带动双玻渗透率提升，在封装要求等级由高到低的 4 种情形下，
我们预计光伏级 EVA 粒子 2023 年需求量将达 102~155 万吨，2022-25 年需求量 GAGR 区间为-20%~15%，由于 POE 类产品渗透 和替代，预计需求增长将放缓甚至回落；
而 POE 粒子 2023 年需求量将达 80~32 万吨， 占比分别为 44%~17%，2022-25 年需求量 CAGR 区间为 109%~75%。
即使按照封装要 求最低的情形 4（EPE 全面替代 POE）测算，未来 3 年 POE 粒子需求亦将高增。
预计 2023/24 年全球光伏级 EVA 粒子供应能力约 180/223 万吨，POE 粒子供应能力 约 45/59 万吨。
EVA 粒子方面，2022 年随着国内厂商相关装置加速爬坡和优化，EVA 粒 子产能迎来快速放量，同时考虑韩国乐天等海外企业亦有扩产，预计 2023/24 年全球 EVA 粒子产能约 180/223 万吨。
POE 粒子方面，目前供应主要集中于陶氏、LG 化学、三井、 SABIC-SK 等企业，国内产能短期难以突破，万华化学等厂商产能可能需 2024 年前后方进入批量出货阶段，预计 2023/24 年全球光伏级 POE 粒子有效产能约 45/59 万吨。
2023/24 年 EVA 粒子供应整体较为充裕，预计价格波动趋于缓和；
而 POE 粒子供应 将持续趋紧，产能缺口明显，价格有望明显上涨。
在 1、2、3 类情形下，2023 年开始 EVA 粒子供给都较为充足，而 POE 粒子供给有明显缺口，尤其是 1、2 类情形下 POE 粒子面 临严重短缺，仅情形 4 能够阶段性满足 POE 粒子未来两年需求。
若按照偏中性的情形 3 估算，我们预计 2023/24 年 POE 粒子缺口分别达 1/14 万吨，对应缺口比例为 2%/19%。
目前 N 型组件仍多采用高标准的 POE 胶膜封装方案，考虑到POE 粒子供需格局或快速收紧，价格有望大幅上涨；
同时，持续使用 POE 胶膜封装将无法得到粒子供应端支撑，预计未来两年胶膜克重将加速下降，以及倒逼 N 型组件厂和终端客户改进产品工艺或降低封装要求，加快 EPE 对 POE 的替代。
POE 粒子供应紧张再次带来胶膜龙头超额增长机遇。
预计2023 年开始 POE 粒子需求将持续放量，但供应或将明显趋紧，价格上涨或将超预期，这与 2020-22 年 EVA 环节 的局面有高度相似性。
我们认为这趋势将给胶膜行业格局和盈利变化带来三大影响：
1）份额集中：胶膜厂 POE 粒子采购压力将显著增加，而其中供应链保障能力较强的龙头企业和老牌厂商竞争优势有望再次凸显，巩固市场份额优势。
2）结构优化：POE 胶膜单平价值量和毛利通常高于 EVA 胶膜，产能配置完善的胶膜 厂商受益于 POE 业务占比提升，有望推动整体盈利能力上升。
3）库存红利：组件厂对胶膜价格波动相对不敏感，且在硅料成本有望持续下行的情况下，胶膜产品或具备较强成本转嫁能力。
因此，在粒子涨价周期中，由于通常原材料有 1-2 个月的备库周期，而胶膜定价较快向下游传导，胶膜厂商往往能充分享受相对低价库 存红利，推动毛利率上行。
这与过去两年 EVA 粒子涨价推升胶膜厂商毛利如出一辙。
银浆：N 型电池推动需求升级，
结构优化带来盈利改善
不同电池类型对银浆要求存在差异，银包铜技术有望助力 HJT 降低银浆成本。
光伏银浆是制备电池片的核心辅材，主要可分为高温银浆和低温银浆，高温银浆在 500℃的环境下，通过烧结工艺将银粉、玻璃氧化物、其他溶剂固化；
而低温银浆则在 200-250℃的相对低温环境下，将银粉、树脂、其他溶剂等原材料混合。
目前 PERC 和 TOPCon 电池主要使用高温银浆，而 HJT 电池由于非晶硅薄膜含氢量较高等属性，要求生产温度不超过 250℃，因此主要采用低温银浆。
HJT 电池降低低温银浆成本的路径主要有1）使用银包铜等新型复合型浆料，2）降低低温银浆单耗，3）低温银浆的国产化，4）使用电镀铜替换低温银浆。
其中，银包铜技术通过将银覆盖在铜粉表面以减少银的用量，通过调整银和铜的比例，能够保证转化效率的同时降低银浆成本，且粉中含铜量越高，能够节约的成本越多，但是铜含量过高会影响银包铜粉的性能。
目前日本 KE 银包铜浆料（44%银，48% 铜）已通过客户验收，国产银包铜浆料（60%银，30%铜）进步较快。
随着银包铜浆料逐步导入推广，有望助力 HJT 降低 30%以上银浆成本。N 型电池技术发展将推动银浆品类升级和单耗结构性增长。
尽管随着丝网印刷技术升级，光伏银浆单耗呈下降趋势，但是 N 型电池银浆单耗仍明显高于 PERC 电池。
目前主流电池片厂商 PERC 银浆耗量多在 9-12mg/W，而TOPCon 银浆耗量多在 12-16mg/W， HJT 银浆耗量多在 18-23mg/W。
光伏需求高增+N 型电池推广，2023 年银浆市场有望加速成长升级。
随着全球光伏新增装机快速增长和 N 型技术推广，我们预计2022-25 年光伏银浆市场需求有望分别达3875/5250/6210/7294吨，对应 CAGR 约 23%，2023 年增速约 35%；
在银粉成本趋稳的假设下，预计市场空间分别为182/252/300/343亿元，对应CAGR 约 24%，2023 年增速 约 39%。
其中，更高技术壁垒和价值量的 HJT 低温银浆（含银包铜）CAGR 或进一步超 130%，占总银浆需求比例有望从 2022 年的约 3%提升至 2025 年的 25%，成长弹性凸显。
国产替代+产品升级，银浆企业盈利有望加速修复。
近年来，国产银浆在技术、性能、 稳定性等指标持续提升，以聚合股份、帝科股份、苏州固得（2021 年 CR3 约 48%）等为 代表的企业逐渐打破海外垄断，推动国产化率不断上升。
其中，壁垒相对较低的背面银浆已基本实现国产化替代，正面银浆国产化率亦加速提升至 60%以上；
但 HJT 主栅银浆国产化率仅 10%左右，细栅银浆仍基本依赖进口，未来将重点攻坚低温银浆和银包铜国产化替代推广。
在这一过程中，国内领先企业优先布局 N 型银浆解决方案，技术实力和产业链 整合能力优势逐步拉大，加快淘汰行业效率较低、技术落后的企业，有望推动市场份额进一步向头部集中。
同时，N 型银浆加工费较 P 型银浆有所提升，随着 N 型银浆销售占比快速提升，银浆企业盈利能力有望逐步改善。
焊带：N 型组件拉动 SMBB、
低温焊带加速推广，龙头有望量利齐升
光伏焊带用于光伏电池片的串联和并联，发挥导电聚电的重要作用。
光伏焊带可分为互连焊带和汇流焊带，一般常规组件中互连焊带与汇流焊带用量比为 4:1，多栅组件中这 一比例提升至 5:1。
其中，互连焊带用于连接光伏电池片，收集、传输光伏电池片电流， 按性能和适用领域可分为常规互连焊带、MBB 焊带、低温焊带、低电阻焊带等；
汇流焊带 是用于连接光伏电池串及接线盒，传输光伏电池串电流，包括常规汇流焊带、冲孔焊带、 黑色焊带、折弯焊带等。
受益于 TOPCon 技术推广，SMBB 焊带市场渗透率有望加速提升。
焊带细化是主要的发展方向，目前MBB（≥9BB）仍是组件焊接技术的主流路线，而随着主流电池片尺寸增大和工艺升级，更具降本潜能的超多主栅 SMBB 有望加速推广，主流主栅数量将从 9-12 根增加到 15-18 根。
SMBB 技术采用小间距方案，可减少栅线遮挡，提高电池片光学利用率，并更有效地减少电流传输距离，降低组件串联电阻损耗；
同时，更细的焊带也有助于降低胶膜克重光伏支架多少钱一吨，也对电池隐裂、断栅、破裂等的容忍度更高，将降低组件失效风险，提高组件可靠性。
在 TOPCon 大尺寸电池加速增长催化下，我们预计 2023 年 SMBB 焊带有望加速替代 MBB 焊带。
HJT 的加速增长助力低温焊带需求提升和NBB 快速发展，扁线焊带跟随 xBC 电池推广放量。
HJT 组件为防止破坏非晶硅层结构，多使用专门的低温焊带进行低温焊接。
低温 焊带可以与 SMBB 焊带、汇流带等产品叠加，主要技术壁垒在于工艺配方需与 HJT 组件 的其他低温材料相匹配，研发难度比 SMBB 焊带更高，产品有更高的溢价。
此外，从长期趋势看，无主栅技术亦是降低银耗的重要路径，0BB（NBB）技术通过去除主栅，直接将焊带与副栅相连，可以大幅减少浆料消耗。
此外，扁线焊带更适配 xBC 电池“一”字型的 全背面焊接技术，有望跟随 xBC 市场推广而放量。
N 型焊带用量加速增长，需求升级推动盈利能力提升。
随着光伏市场持续快速增长， 以及 TOPCon、HJT 等新型高效电池组件加速推广，我们预计 2022-25年焊带市场需求有望分别达 14/19/24/29 万吨，对应市场空间分别为 132/180/226/284 亿元。
尽管 2023-25 年市场空间增速较 2022 年或有放缓，但在需求结构中，更高价值量和更具盈利能力的 N 型焊带占比将迎来显著提升，有望由 2022 年的约 8%快速增至2023 年的近 40%。
因此， 在上游原材料成本有望趋稳的预期下，具备技术储备、产品布局和客户开发优势的头部焊 带厂商迎来加速增长契机。
龙头厂商加速扩产升级，市场格局有望趋于集中，头部份额优势或持续扩大。2021年国内光伏焊带市场 CR3/CR5 分别为 33%和 43%，竞争格局较为分散。
但随着头部宇邦新材、同享科技等厂商借助资本力量，加快产能扩张、产品升级和客户开拓（产能分别规 划从 2021 年 1.6/0.1 万吨增至 2024 年的 2.6/2.5 万吨，
2023年N 型焊带目标占比提升至 40%左右），市场份额有望持续强化，加快拉开与二三线厂商实力差距，实现规模、盈利 和技术竞争力的强势提升。
光伏支架：地面电站复苏，
跟踪支架加速渗透
跟踪支架可提高发电量增益，降低度电成本，有望在集中式电站中逐步推广。
光伏项目装配跟踪支架有望带来 10%-15%的全生命周期发电量增益，或提升项目IRR 1-2pcts， 在地面电站及部分工商业分布式项目上具备明显经济性优势，近年来全球跟踪支架装机渗 透率迎来明显提升。
在现有的“组件+支架”方案搭配中，双面-单轴能够实现最低的度电 成本，有望成为光伏地面电站的主流选型。
国内光伏跟踪支架渗透率提升空间巨大。
根据 Wood Mackenzie 统计，2021 年全球光伏跟踪支架出货量达 54.5GW（+23% YoY），对应综合渗透率接近 28%；
而中国市场跟踪支架出货量不足 4GW，对应渗透率仅 6%，相较全球装配率仍有巨大提升空间。
2023年跟踪支架市场有望加速增长，2022-25 年需求 CAGR 超 40%。
2023 年起，受益于地面电站装机占比回升，且地面和工商业分布式项目跟踪支架渗透率有望稳步提高， 以及终端装机成本加速回落，
我们预计光伏跟踪支架装机需求有望迎来加速增长，2022-25年需求量 CAGR有望超 40%，至2025年总需求量将达 240GW 左右，综合渗透率或达35%。
原材料成本压力逐步缓解，跟踪支架盈利有望持续修复。钢材占跟踪支架成本的2/3 左右，近两年随着钢材价格明显上涨，且在地面电站收益率承压之下，跟踪支架顺价能力较弱，盈利压力较大。
随着 2022H2 以来钢材价格迎来趋势性下降，以及 2023 年终端项 目收益率回升的情况下，预计跟踪支架产品盈利有望明显修复。
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产能完善+产品升级，
组件龙头盈利稳中有升
组件市场集中度持续提升，龙头深度受益。
国内龙头组件厂凭借销售渠道和客户资源积累，以及产品优势和品牌影响力提升，竞争优势凸显，同时坐拥产业链资源和技术储备的通威股份也持续发力组件环节，组件市场格局将继续向头部玩家集中。
我们预计 2022 年光伏组件行业 CR5/CR10 将提升至 61%/78%左右，且 2023 年有望进一步提升至 67%/88%左右。
上游成本下降，长单价格错配，有望推动组件盈利修复。组件订单有一定远期属性， 订单周期较长，海外订单往往在几个月以上。
同时，受益于原材料成本下降，尽管组件环节竞争较为充分，对上游回吐利润的截留能力有限，但由于现时成本压力的缓解，以及订 单周期错配，
今年签订的部分较高价长单有望在 2023 年陆续交付，为组件环节带来盈利 修复甚至阶段性超额收益。
完善一体化产能布局，提升组件厂商控本能力和盈利水平。
持续完善一体化产能扩张布局是近两年头部光伏组件厂商的主要资本开支方向，这有望不断优化供应链成本和库存 周期调控能力光伏支架多少钱一吨，并提升自主供应链可控性和延长价值链，增厚利润沉淀。
根据组件龙头厂商规划，到 2022 年底硅片、电池一体化率将普遍提升到 60%-80%，且 2023年底或进一步升至70%-100%。
从实际出货产品结构的角度看，天合光能、阿特斯、晶科能源等厂商提升幅度和空间相对更大（且预计大于硅片环节利润降幅）。
一体化进一步完善幅度大的厂商有望实现盈利增强。
以天合光能为例，在 2023 年硅 片实际自给率提升 30%左右的假设下，若保守按硅片单环节净利 5 分/W 测算，且不考虑其他因素变化，则有望提升整体组件产品 1.5 分/W 左右净利润；
但对于一体化产能未有明 显提升空间的厂商而言，从产能结构角度对盈利提升能力有限，甚至不排除由于单一环节 供需格局走弱而有所承压。
享受电池技术红利，新型高效组件出货放量，有望推动盈利上升。
TOPCon、HJT、 xBC等新型组件产品性价比持续提升，得益于市场端高溢价，盈利能力明显强于常规PERC 组件。
2023 年起，在产能快速扩张之下，头部组件厂商新型组件出货比例有望大幅提升，得益于产品结构优化，或将带动整体盈利能力持续增强，迎来量利齐升。
我们预计目前国 内 TOP 6 组件企业 2023 年新型组件出货占比将普遍提升约 30pcts，若保守考虑新型组件 较 PERC 组件平均 0-5 分/W 的成本增加，
以及平均 1 毛/W 左右的溢价，则有望提升组件 厂商 1.5-3 分/W 平均净利，盈利提升幅度可观。
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微逆+光储潜力巨大，
打开逆变器长期增长空间
微逆渗透率加快提升，国产龙头强势崛起政策支持力度加码，加速组件级关断推广。
美国国家消防协会自 2017 年在 NEC 规范 中强制光伏建筑发电系统达到组件级关断的要求，推动美国分布式市场 MLPE 渗透率达 70%以上；
欧洲、加拿大、澳大利亚、泰国等多国也逐步明确相关标准以推进光伏建筑的 组件级关断装置配置。
而国内也在加大对配制组件级关断装置的支持，且东莞、海宁两市 率先出台了强制分布式光伏项目配套组件级关断的要求，后续其他省市有望逐步跟进。
随着政府、行业组织及户主对安全性的重视程度加深，分布式光伏逆变器正在由组串式逆变 器向组件级别控制的逆变器转变，组件级控制有望成为下一代逆变器的主流方向之一。
微型逆变器是小型、组件级分布式发电系统电能转换的最佳方案。“组件级电力电子” 解决方案除了包括微型逆变器，还有“组串式逆变器+优化器/关断器”的方案。
优化器或关断器可为光伏系统提供组件级的关断能力，在特定场景下保证光伏系统直流电压不超过 80V，且优化器亦可实现组件级的最大功率点跟踪控制；
但在运行过程中系统仍存在直流 高压，有一定的安全隐患。
组串式逆变器+优化器/关断器在较大功率的应用场景中有一定 的成本优势，但微型逆变器在中小功率等级的应用场景中更优。
预计2021-25 年微逆市场空间 CAGR 近 60%。通过跟踪国内外主要微型逆变器厂商的出货情况，我们估算 2022 年全球微逆出货规模有望增至近 10GW，在全球分布式光伏 装机渗透率或增至 9%。
同时，在户用分布式市场持续高增长，政策持续加码，以及居民安全性意识进一步加强的情况下，随着微型逆变器产品性价比持续优化，渗透率有望迎来快速提升。
考虑到微逆价格和成本或逐步下降，我们预计 2025 年微型逆变器市场空间或超500亿元，对应2021-25 年CAGR 近 60%。
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来源/中信证券
编辑 /找光网编辑部
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