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编者按
2018年，中国经济坚持稳中求进总基调，按照高质量发展要求，深化供给侧结构性改革。 持续健康发展。 2019年是新中国成立70周年，是全面建成小康社会关键之年。 未来一年中国经济走势如何，货币政策、金融业和金融市场的发展趋势如何？ 本刊特邀有关专家学者进行分析。
作者｜朱宝良《国家信息中心总经济师》
文章｜中国金融2019年第2期
2018年以来，基于我国供给侧结构性改革取得阶段性成果、经济稳中向好、世界经济持续复苏的实际情况，我国持续推进供给侧结构性改革，并将为“防范化解重大风险、精准脱贫”打下坚实基础。 作为2018年经济工作的主要任务，污染防治三大攻坚战将加快结构性去杠杆步伐，加强金融监管。 但进入4月后，一些难以预料的问题接连出现（中美经贸摩擦爆发、民营企业信用风险、基建投资回落、股市下跌），经济下行压力加大，市场预期不稳，信心不强。 面对这种情况，中央审时度势，在保持战略定力的同时，对宏观经济政策进行预调微调。 2018年7月31日，中央政治局会议提出“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的政策措施，释放出继续鼓励民营企业发展的政策信号总体看，2018年经济总体平稳、稳中有进，但外部挑战明显增多，国内结构调整阵痛不断显现，经济运行平稳。运行稳定，有一些变化和变化
担心。
2018年经济形势基本稳定
2018年以来，面对严峻的国际形势和艰巨的国内改革发展任务，我国按照高质量发展的总体要求，着力深化供给侧结构性改革。 调结构、惠民生、防风险，国民经济总体运行稳中向好。
一是经济基本保持在合理区间。 2018年前三季度，我国国内生产总值同比增长6.7%，比上年同期微降0.2个百分点。 三季度经济分别增长6.8%、6.7%和6.5%。 1-11月，规模以上工业增加值增长6.4%。 价格走势温和，居民消费价格上涨2.1%，涨幅比上年同期提高0.6个百分点。 国际收支基本平衡，中美贸易摩擦对出口和对外投资的影响尚未显现。
二是经济结构继续优化。 第三产业比重不断提高，对经济增长的拉动作用不断增强。 前三季度，三大产业增加值占国内生产总值的比重分别为6.5%、40.4%和53.1%，第二产业和第三产业比重分别提高0.2和0.3个百分点。 消费对我国经济增长的拉动作用进一步增强，需求结构不断优化。 尽管基建投资大幅回落，但制造业、房地产、私人投资稳定，消费服务需求旺盛。 前三季度，最终消费支出对GDP增长的贡献率为78.0%，比上年同期提高14.0个百分点。
三是新动能提升。 高新技术产业、装备制造、战略性新兴产业增加值增速明显高于全部规模以上工业。 新能源汽车、光纤、智能电视等新产品产量保持较快增长。 在服务业中，战略性新兴服务业和高技术服务业营业收入增速快于所有规模以上服务业。 养老、医疗、旅游休闲、文化娱乐等与居民消费升级相关的服务业供给水平提高。 咨询、物流、信息和商务服务业快速发展，信息传输、软件和信息技术服务业保持良好势头。
四是经济效益和质量有所提高。 产能利用率保持稳定。 2018年前三季度，全国工业产能利用率为76.6%，与去年同期持平。 工业企业利润同比增长14.7%，远高于企业销售收入增速。 杠杆率下降。 11月末，规模以上工业企业资产负债率为56.6%，同比下降0.5个百分点。 特别是国有企业资产负债率明显下降，宏观杠杆率连续九个季度保持基本稳定。
经济运行面临较大下行压力
一是民营企业的困难。 我国正在从高速增长阶段转向高质量发展阶段。 经济结构调整和转型势在必行。 在此过程中，一些传统产业过度扩张的企业难免会遇到经济困难，这也是一种正常的市场现象。 清洁过程。 2016年以来的供给侧结构性改革就是为了解决这个问题。 但也要看到，钢铁、煤炭、有色金属、建材等价格大幅上涨。 在债转股、剥离不良资产等措施带来国有企业杠杆率下降的同时，中下游产业的民营企业也受到上游价格上涨的影响。 、去杠杆后融资难、融资贵、一刀切的环保、出口预期下降、消费结构升级等因素受挤压，利润增长缓慢，资产负债率不降反升。 2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》等金融监管政策正式出台后，银行表外融资受到抑制，金融机构风险偏好明显降低，民营企业融资成本增加。 在一定程度上造成股市暴跌，债市走低。 一些企业的资金链开始断裂，出现信用违约。 部分上市公司股权质押被强制清算。 与此同时，否定民营经济的言论也时有出现，严重影响企业信心和社会预期。
二是房地产泡沫危害越来越大。 在土地财政和土地制度的制约下，我国房地产调控始终重需求轻供给，甚至人为限制供给抬高地价和房价。 房地产持续繁荣拉动了经济增长，增加了财政收入，但也极大推高了实体经济生产经营成本，提高了居民杠杆率，加剧了财产和收入分配不均，挤压了消费和制造业投资。 产业结构升级与经济可持续发展。 从2016年以来居民消费、制造业投资、居民抵押贷款、企业房地产抵押融资等指标来看，房地产价格上涨对经济发展和金融稳定的负面影响日益严重。
三是化解地方隐性债务和稳基建投资的困境。 在稳增长惠民生的驱动下，不少地方政府依托地方政府融资平台、政府和社会资本合作（PPP）、产业投资基金等渠道，通过公开持股和实际举债、购买服务等方式，和担保，使得大量融资用于基础设施投资，政府有相当数量的隐性债务。 还有虚增地方财政收入支撑偿债能力的问题，地方政府负债率和偿债率被低估。 2018年初，在将治理地方政府隐性债务作为去杠杆的重点任务后，地方政府融资平台融资受限，基础设施建设投资开始回落。 处理地方政府隐性债务、解决基础设施投资资金来源问题，成为多年来难以解决的难题之一。
四是中美贸易摩擦不确定性大。 从关税的角度来看，短期内对我国影响不大。 我们的量化经济模型测算，在短期内，由于出口产品的不可替代性，我国对美出口的短期价格弹性为0.7%，即出口价格上涨10%，对美国的出口下降了 7%。 因此，短期出口下降存在3至6个月的滞后期。 中期来看，由于大宗商品可以部分替代，我国出口价格弹性将提高到1.5%，即出口价格上涨10%，对美国出口减少15%。 从贸易替代角度看，关税调整对我国出口的影响将持续两年左右。 根据量化经济模型测算，美国对中国500亿美元商品加征25%关税，对2000亿美元商品加征10%关税，将影响我国对美出口约500亿美元，我国GDP将下降约0.4个百分点。 考虑到出口的乘数效应会对经济产生更大的影响。 如果美国对所有出口商品加征25%的关税，对美出口将减少2000亿美元，我国GDP将直接下降约1.6个百分点。 如果对从美国进口的商品加征关税，我国CPI将上涨0.3%左右。 从长远看，中美贸易摩擦还涉及知识产权保护、市场准入、产业政策、国企补贴等问题，难以立即解决。 这势必影响双边贸易、投资、技术转让、人员往来，影响我国科技创新能力的提升和产业链、供应链的安全，进而影响我国经济增长后劲。 我们测算，改革开放40年来，对外贸易对我国经济增长的贡献和利用外资的技术溢出效应每年约0.8个百分点。
2019年我国宏观调控政策导向
2018年中央经济工作会议提出了2019年我国经济发展的目标政策和主要任务。要坚持稳中求进工作总基调，坚持供给主线——侧重结构性改革，坚持深化市场化改革，扩大高水平对外开放，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，稳增长促改革，统筹推进。进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心，保持经济运行在合理区间。
宏观政策要加强逆周期调节。 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求。 强化积极的财政政策，提高效率，实施更大规模的减税降费，大幅增加地方政府专项债券规模。 提高财政赤字水平和赤字率，制定应对中美经贸摩擦加剧导致的经济下滑和失业增加的财政政策方案。 稳健的货币政策要适度从紧，流动性要保持在合理水平。 广义货币M2和社会融资总量增速可以提高到等于或略高于经济增长预期目标的水平。 完善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决民营企业和小微企业融资难融资贵问题。 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，加强资本管制，确保我国货币政策的独立性。
结构性政策要强化体制机制。 坚持从改革中寻求动力，深化国资国企、财税、土地、市场准入、社会管理等领域改革，强化竞争政策的基础性地位，营造公平竞争的制度环境，鼓励中小企业加快发展。 推进供给侧结构性改革是结构性政策的主要抓手。 2019年，我们要在“巩固、提升、提升、畅通”八个字上下功夫。 要巩固“三去一减一补”成果，推动更多产能过剩行业加快出清，降低全社会各项经营成本，加大基础设施和产业短板补短板力度。其他领域。 要增强微观主体活力，充分发挥企业和企业家的主观能动性，建立公平、公开、透明的市场规则和法治化营商环境，促进正向激励和优胜劣汰。 要提升产业链层次，利用技术创新和规模效应形成新的竞争优势，培育发展新的产业集群。 要畅通国民经济循环，形成国内市场和生产主体、经济增长和扩大就业、金融和实体经济的良性循环。
社会政策要强化保障功能。 要把稳定就业放在突出位置，着力解决高校毕业生、农民工、退役军人等群体就业。 要深化社会保障制度改革，在加快推进省统筹的基础上，推进养老保险全国统筹。 要继续划转部分国有资本充实社保基金。 要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策、分类指导，压实主体责任城市政府，完善住房市场体系和住房保障体系。
防范化解重大风险。 要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥可控有序妥善处置地方政府债务风险。 金融风险必须通过深化金融和财政改革来化解。 发展民营银行和社区银行，推动城市商业银行、农村商业银行、农村信用社业务逐步回归本源。 要完善金融基础设施，加强监管和服务能力。 要通过深化改革，打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易体系。 完善地方税制，规范政府举债融资机制。
2019年经济将放缓
2019年，我国经济发展面临的外部环境较2018年明显恶化，经济增速将放缓。 同时，供给侧结构性改革稳经济作用将不断显现。 鼓励民营企业发展、深化改革开放的信号目前中国经济形势，有利于稳企业信心，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期等政策将逐步见效。 在稳定内需的情况下，如果中美贸易摩擦不持续（乐观情景），2019年我国经济增速预计在6.3%左右； 如果美国继续对我国2000亿美元的出口产品（或部分产品）征收关税，税率从10%提高到25%（基准情景），我国经济增速预计在6%左右2019; 如果美国对所有中国出口产品征收25%的关税（悲观情景），我国经济增长可能更不乐观。 当前，我国正在积极落实阿根廷和美国领导人达成的共识。 中美经贸摩擦不会出现悲观情景。 实际情况可能介于乐观情景和基线情景之间。 我国经济增长率的概率是6%到6.5%。 建议2019年经济增长目标设定在6%以上，物价涨幅控制在3%左右，新增就业约1100万人。
投资增速回升。 在严格的房地产限购限贷政策调控下，房地产销售量下降，投资资金来源放缓。 预计2019年房地产投资增长6%左右，增速比2018年回落约3.5个百分点。目前，制造业产能利用率已达77.6%，部分行业高于行业平均水平。合理水平80%～82%。 预计2019年制造业投资增长6%左右，较2018年回落约3.5个百分点。稳定内需需要加大基础设施建设投资，以抵消房地产和制造业投资放缓的影响和消费下降。 2018年7月以来，国家开始把稳基建投资作为补短板的重要手段。 在继续严控地方政府隐性债务扩张、银行信贷受基建项目盈利能力制约的形势下目前中国经济形势，政府需要加大财政投入。 而扩大专项债规模，预计2019年基建投资（不含电力）应增长7%左右。综合来看，2019年投资增长6%左右。
消费稳中略有回落。 2019年个人所得税起征点提高、六项扣除费用调整、进口关税下调等将刺激消费增长，居民消费结构升级将继续加快，服务消费等由于养老金、医疗保健、健康、教育和旅游将继续快于零售销售。 大宗商品消费、网购、共享单车等新型消费方式不断带动新兴消费发展。 但受中美贸易摩擦影响，就业和居民收入将受到影响，高房价将继续挤压汽车等产品消费，消费需求下降。 预计2019年社会消费品零售额增长9%左右。
出口增速将有所回落。 2019年，世界经济仍处于温和复苏阶段。 国际货币基金组织预计世界经济增长3.7%，与2018年持平。世界贸易组织预计全球贸易额增速为3.7%，较2018年下降0.2个百分点。 2018年以来提高出口退税率、人民币对美元贬值7%等稳外贸措施将增强出口竞争力。 我国出口仍将保持增长势头。 不确定性主要来自中美贸易摩擦。 如果中美贸易摩擦保持目前的乐观态势，我国对美出口将减少250亿美元，影响出口增长1个百分点，预计我国出口增速在6%左右。 如果美国对所有中国商品加征25%的关税，对美出口将减少1000亿美元，影响出口增速4个百分点，出口增速预计在3%左右。 当前，我国正积极落实中美两国元首在阿根廷达成的共识，推进中美经贸磋商。 预计我国出口增速在5%至6%之间。
物价总体平稳，工业品价格与消费品价格剪刀差缩小。 2019年，我国工业品价格涨幅稳中小幅回落。 经济增长放缓将导致工资增长放缓。 服务业涨价空间不大。 工业品和消费品市场仍供过于求，居民消费价格将小幅上涨。 预计2019年居民消费价格上涨2.5%左右，工业品出厂价格上涨2.5%左右。 工业品价格与消费品价格剪刀差缩小。 ■
