东吴证券股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱洁羽近期对国联证券进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：整体业绩符合预期，外延并购加速业务版图扩张》，本报告对国联证券给出买入评级，当前股价为10.71元。
国联证券(601456)
投资要点
事件：国联证券发布2022年报，公司2022年实现营收26.23亿元，同比-11.59%，实现归母净利润7.67亿元，同比-13.66%。截至2022年末，公司归母净资产167.61亿元。
资管业务表现亮眼，投行业务相对稳健。1）资管规模企稳，资管业务收入大幅提升。截至2022年末，证券行业资管规模同比-17%至68,740亿元，国联证券资管规模同比-0.4%至1,020亿元，降幅小于行业。由于年内平均资产规模同比+45%至1,022亿元，公司资管业务手续费净收入同比+38%至1.94亿元，逆势大幅增长。2）IPO与定增规模一增一减，投行业务收入小幅下滑。据Wind统计，2022年全行业IPO/定增（含配股）规模分别同比+8%/-18%至5,869/7,845亿元，国联证券IPO/定增（含配股）规模分别同比+251%/-78%至24/28亿元，变动方向与行业一致。基于上年高基数，公司投行业务收入小幅下滑6%至4.77亿元。
市场震荡背景下，经纪、自营业务收入均有所回落。1）经纪业务收入因市场交投情绪低迷而下降。2022年市场股基交易额同比-10%至494万亿元。国联证券全年股基交易额同比-11%至2.4万亿元，导致证券经纪业务净收入同比-10%至5.50亿元。2）自营业务收入受市场大幅波动影响出现下滑。2022年，在市场情绪持续低迷的背景下（上证指数/创业板指/沪深300涨跌幅分别为-14.64%/-29.37%-21.33%），国联证券自营业务收入同比-17%至11.59亿元。
外延并购战略清晰，弯道超车可期.1）收购中融基金，补齐公募业务短板。2023年2月7日，国联证券发布公告称拟29.49亿元收购中融基金100%股权（后因股权质押原因将收购比例降至75.5%）。截至2022年末，中融基金管理规模1107.54亿元，排名全行业第46位。公司收购中融基金将快速获取公募牌照，同时得以充分发挥自身基金投顾优势民生证券排名，提升在财富管理赛道的综合服务能力。2）控股股东竞得民生证券30%股权，投行业务具备想象空间。2023年3月15日，国联证券发布公告称公司控股股东国联集团成功竞得民生证券30.3%股权，成交价91.05亿元。民生证券投行业务属行业第一梯队，2022H1投行业务收入7.24亿元，排名行业第11位，远超国联证券（2022H1投行业务收入2.45亿元，排名行业第27位）。待整合完成后，国联证券投行业务规模及市占率将实现快速提升。参考2022H1情况，二者合并投行业务收入9.68亿元，可排名当期行业第7位。
盈利预测与投资评级：鉴于市场及监管环境变化，我们调整2023-2024年归母净利润预测至10.24/13.28亿元（前值分别为14.02/17.48亿元），同比增速分别为33.44%/29.70%，对应2023-2024年EPS调整至0.29/0.38元；预计2025年公司归母净利润将达到15.02亿元，对应增速将达到13.11%，对应EPS为0.43元。当前市值对应2023-2025年PB分别为1.57/1.51/1.45倍。我们认为国联证券有望通过外延式并购进一步强化财富管理及投行业务能力民生证券排名，在优秀管理层的加持下将迎来业绩的高速增长期。公司中长期发展空间可观，维持“买入”评级。
风险提示：1）并购整合效果弱于预期；2）市场交投情绪波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券戴丹苗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.42%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.98亿，根据现价换算的预测PE为27.82。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级9家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为13.97。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国联证券（601456）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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